美圖：虧損依然受資本熱捧，高估值引發盈利爭議

【商城眾網訊】日前，美圖向港交所遞交上市申請稱，擬募資5億美元至10億美元。一旦美圖上市，將成為繼騰訊之后，在香港最大互聯網IPO。

招股書顯示，截至6月30日的2016年上半年，美圖凈虧損人民幣22億元，較2015年上半年凈虧損額同比擴大69.2%；美圖2015年、2014年及2013年的凈虧損額分別為人民幣22億元、18億元和2580萬元。

營收構成方面，美圖在營收來源方面主要是智能手機和互聯網服務，其中智能手機銷售收入是公司最主要收入來源。

互聯網服務收窄

眾所周知，美圖令人印象最深的就是其研發的一系列“自拍”軟件，核心應用主要包括“美圖秀秀”、美顏相機、美拍、美妝相機、潮自拍、Beauty Plus等6款。美圖通過免費產品和服務組合積累及連接用戶，隨后再以不同的變現模式實現用戶基礎，目前旗下活躍用戶達4.46億。

據美圖招股書顯示，公司的主營業務可以分為兩部分：一是智能硬件，二是互聯網服務及其他。智能硬件方面包括美圖手機，互聯網服務及其他部分包括在線廣告及在美拍、手游上銷售虛擬物品。

然而，令人熟知的“自拍”軟件等互聯網服務項目并不是美圖收入的主要來源，賣手機才是其收入的主要構成部分。資料顯示，美圖于2013年推出專為自拍設計的美圖手機，目前主要售賣兩款手機。報告期內，賣手機的收益分別占美圖2013年、2014年、2015年以及截至2016年6月30日止總收益的59.7%、87.8%、89.9%和95.1%，美圖對硬件收入的倚重越來越大。

面對硬件收入比重越來越大的占比，美圖的賴以受大眾喜愛的互聯網服務項目正面臨急劇萎縮的風險。招股書顯示，美圖2015年營收中，互聯網服務的收入約為4000萬元，占比為10.1%。而到了2016年上半年，互聯網服務營收占比銳減至5%，為2800萬元。

單一收入也使得美圖近年來虧損加劇。公司2013年及之前的累計虧損約8000萬元人民幣、2014年虧損額超過18億元、2015年虧損額為21億元。截止到2016年年中，美圖公司累計虧損約63億元人民幣。

虧損依然受資本熱捧

雖然按照非國際財務報告標準進行調整，美圖2016年上半年經調整的凈虧損額依然為人民幣2.58億元，較2015年同期的2.90億元同比收窄；美圖2014年及2013年經調整的凈虧損額分別為1.12億元和230萬元。

“虧損主要由于美圖各種新產品的研發及變現策略，加大銷售及營銷、研發力度而產生經營活動現金流流出。”美圖公司官方解釋道。

雖然美圖近幾年面臨虧損進一步增大的壓力，但依然獲得了資本的熱烈追捧。

根據美圖招股書顯示，美圖自創立開始共計進行了5輪融資，總融資額達5.01億美元。具體情況為：2013年11月7日獲得創新工場500萬美元首輪融資；2014年1月28日完成了5500萬美元A輪融資；2014年6月完成了H Capital、Ceyuan Ventures、IDG等1.15億美元B輪融資；2015年1月完成了啟明投資、H Capital、IDG1.9億美元C輪融資；2016年4月至6月20日完成了1.36億美元D輪融資。

在股東構成方面，除蔡文勝、吳欣鴻之外，投資人IDG合伙人過以宏、創新工場董事長李開復、董事高振順、58趕集集團CFO周浩、富豪酒店控股集團董事長羅實文擔任公司董事，具體持股情況為美圖董事長蔡文勝38.32%，美圖CEO吳欣鴻15.51%，老虎基金持股10.95%，IDG資本持股8.91%，啟明創投持股7.65%，華夏基金持股6.59%，創新工場3.61%，策源1.89%，H capital 0.63%。

值得一提的是，若沖刺港交所成功，美圖將成為繼云游控股、飛魚科技之后，天使投資人蔡文勝系第三家在港上市公司。

“主要出于對美圖國際化發展的考慮，而香港上市主要原因在于美圖大部分用戶在中國，更接近用戶。而業界有解釋說，只要收入超過5億港幣，市值超過40億港幣就可以登陸港交所，因此面臨63億虧損的美圖最終選擇在港股上市。”蔡文勝曾對媒體表示。

不過，更為重要的是，目前科技股在港交所僅占10%左右的比例，赴港上市的美圖更容易獲得分析師和投資者的青睞，以此提高對股票的估值。已經在港上市的騰訊、聯想、金山軟件便是很好的例子。

高估值引發盈利爭議

按照設想，美圖此次計劃在香港籌集至多10億美元資金。如果成功，將有望締造今年以來僅次于日本Line的全球科技領域第二大IPO交易。

美圖在招股書中披露，6月該公司應用程序的月活躍用戶數較上年同期增長近一倍，至4.46億，超過了Twitter 。不過，這種美好景象似乎只是表面現象。

有專業人士表示，這其中的數據應該存在美化的成分。首先，美圖的用戶基數可能遠小于5億。美圖將旗下各應用程序的用戶數匯總，而其中可能有很大一部分被重復統計。其次，該公司也沒有從廣大用戶身上獲得任何利潤。美圖自2014年以來一直面臨運營虧損。更不樂觀的是，該公司幾乎所有的收入都不是來自將用戶轉化的收入，而是通過出售美圖品牌的手機。

美圖手機官網顯示，目前美圖兩款智能手機售價分別介于2399-2599元和3499-4399元之間。面對當下中國越來越多的公司扎堆進入手機領域，美圖正面臨中國智能手機市場激烈的競爭。

對于未來的發展，美圖在招股書上表示，可能會投資及并購擁有可與繼續變現用戶的計劃相協同的成熟互聯網服務變現模式的業務。

上述專業人士認為，希望通過美圖用戶群的吸引力來吸引廣告客戶的可能性也變得艱難。尤其是面對諸如騰訊的微信等大型社交網絡將圖片編輯功能加入其應用，想要培養和改變用戶的使用習慣將變得越來越吃力。

根據美圖2015年年收入超7億，目前市場給出了超50億美元估值。目前美圖這只“獨角獸”增速放緩，高估值難以為繼。

國信證券分析師王學恒表示，在買家眼里，一些獨角獸根本不值這個價。高估值必須與未來的預期或者目前的高增長掛鉤，然而這樣的獨角獸極少。

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