百草味押寶全品類欲扭虧，被好想你9.6億收購(gòu)

【商城眾網(wǎng)訊】日前，好想你棗業(yè)股份有限公司以9.6億元收購(gòu)“百草味”（杭州郝姆斯食品有限公司）獲得證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。在這起休閑食品電商并購(gòu)第一案中，雙方公布的審計(jì)報(bào)告詳細(xì)披露了百草味近三年的銷售業(yè)績(jī)，其主要成本支出為平臺(tái)推廣費(fèi)用、平臺(tái)傭金及快遞費(fèi)，三項(xiàng)最高占據(jù)銷售成本的69.8%。

這也凸顯出以百草味、三只松鼠、良品鋪?zhàn)拥葹榇淼男蓍e食品電商的共同特征：聚焦堅(jiān)果等熱門品類進(jìn)行低價(jià)廝殺，以高昂的代價(jià)購(gòu)買流量推廣，換取動(dòng)輒破億元的銷售“大躍進(jìn)”，背后卻是慘淡的利潤(rùn)空間，甚至淪落到“為平臺(tái)打工”的境遇。

燒錢模式吃光利潤(rùn)：流量+傭金+快遞成本近70%

《杭州郝姆斯食品有限公司審計(jì)報(bào)告》顯示，百草味在電商渠道主要通過各大平臺(tái)進(jìn)行銷售，其在2013年、2014年及2015年前三季度的營(yíng)業(yè)收入分別為2.29億元、6.12億元和8.15億元；凈利潤(rùn)分別為-10.47萬(wàn)元、-645.79萬(wàn)元和1423.53萬(wàn)元。

值得注意的是，百草味線上銷售的平臺(tái)流量推廣費(fèi)、平臺(tái)傭金、快遞物流費(fèi)用成為侵占其利潤(rùn)的三大主要成本。2013年、2014年及2015年前三季度，這三項(xiàng)支出分別達(dá)到3157.3萬(wàn)元、8588萬(wàn)元和1億元，分別占據(jù)銷售成本的61.4%、69.8%和68.8%。這也意味著，在百草味的全年?duì)I業(yè)構(gòu)成中，來自線上銷售貢獻(xiàn)的收入，大部分被電商平臺(tái)和快遞公司拿走。

一位休閑食品電商資深從業(yè)者提供數(shù)據(jù)顯示，休閑食品電商目前客單價(jià)平均為100元/單，平均毛利約為25%，其中快遞費(fèi)平均為6元/單。

以快遞費(fèi)用6元/單及百草味2014年?duì)I收進(jìn)行推算，其全年訂單量約為687萬(wàn)單，平均客單價(jià)為89元/單，原料、進(jìn)價(jià)等成本約為68.56元/單，毛利潤(rùn)為22.96%左右。在每單僅剩的20.43元毛利中，又被平臺(tái)拿走4.24元推廣費(fèi)用、2.24元抽傭，再加上6元/單的快遞費(fèi)用，以及薪資、管理、租金稅等8.97元/單的費(fèi)用，相當(dāng)于每單虧損1.02元，最終導(dǎo)致其全年虧損600多萬(wàn)元。

“從休閑食品電商的整體營(yíng)業(yè)結(jié)構(gòu)來看，流量、傭金、快遞要占據(jù)整體成本的8%-10%，幾乎沒有一家能夠盈利?！彪娚逃^察者、上海萬(wàn)擎商務(wù)咨詢有限公司CEO魯振旺表示，休閑食品電商“燒錢”態(tài)勢(shì)愈演愈烈，尤其在主打銷售的堅(jiān)果類目產(chǎn)品中，各家不惜拉低毛利大肆購(gòu)買平臺(tái)流量和廣告以擴(kuò)大銷售規(guī)模，“這些成本幾乎吃光了各家的利潤(rùn)，但在線上的競(jìng)爭(zhēng)格局沒有明朗前，這一趨勢(shì)不會(huì)得到改變”。

增值率超1659%：高溢價(jià)收購(gòu)遭深交所問詢

百草味（杭州郝姆斯食品有限公司）成立于2007年，注冊(cè)資金為1000萬(wàn)元，由蔡紅亮、邱浩群、王強(qiáng)、何航、朱偉海5位股東投資。從2014年起，百草味開始啟動(dòng)A輪融資，引入了來自中國(guó)-比利時(shí)直接股權(quán)投資基金、重慶聯(lián)創(chuàng)共富一期股權(quán)投資企業(yè)共5300萬(wàn)元，彼時(shí)百草味估值約在5億元左右。

與此同時(shí)，百草味創(chuàng)始人蔡紅亮、董事長(zhǎng)邱浩群、運(yùn)營(yíng)總監(jiān)王強(qiáng)等高管團(tuán)隊(duì)先后于2014年成立杭州浩紅投資管理有限公司、杭州越群投資咨詢合伙企業(yè)，經(jīng)過一系列的增資持股和回收股份后，以間接持股的形式通過上述兩家公司分別控制了百草味68.8%、9%的股份。

百草味被好想你以9.6億元全資收購(gòu)時(shí)，其3位高管所持有的股權(quán)價(jià)格已經(jīng)從2014年的900萬(wàn)元（占股90%）溢價(jià)為7.468億元，短短兩年翻了82.9倍，而公司估值也翻了96倍多。同時(shí)，從《報(bào)告》中披露的信息來看，百草味所有者權(quán)益賬面價(jià)值僅為5466.4萬(wàn)元，評(píng)估值卻高達(dá)9.6億元，增值率達(dá)到1659.84%。

如此高的溢價(jià)收購(gòu)也引發(fā)了深交所的關(guān)注。2016年初，深交所發(fā)布問詢函，要求好想你公布高溢價(jià)收購(gòu)百草味的原因。好想你回應(yīng)稱，百草味屬于互聯(lián)網(wǎng)輕資產(chǎn)企業(yè)，未涉及產(chǎn)品生產(chǎn)制造過程，因此賬面凈資產(chǎn)較低，同時(shí)考慮到品牌影響力、管理層等無形資產(chǎn)價(jià)值，“增值較高具有合理性”。

“這筆收購(gòu)是用資源換空間、換時(shí)間，即便百草味利潤(rùn)率微薄甚至虧損，好想你也沒有太多選擇權(quán)。”中國(guó)食品飲料行業(yè)研究院朱丹蓬說。

圖謀轉(zhuǎn)型：欲扭虧雙重業(yè)績(jī)考核百草味押寶全品類

事實(shí)上，對(duì)于收購(gòu)方好想你而言，百草味已經(jīng)成為其渠道轉(zhuǎn)型上的唯一著力點(diǎn)。好想你最初模式為特許經(jīng)營(yíng)店銷售高端禮品，但自2012年系列政策影響下，高端棗禮品市場(chǎng)遭遇寒冬。好想你2015年報(bào)顯示，公司報(bào)告期內(nèi)虧損323.31萬(wàn)元，凈利同比下降106.31%，這也是好想你上市以來的首度虧損，其將原因歸為“拓展商超渠道抬高銷售費(fèi)用”。

在重重壓力下，百草味也面臨著來自大股東的銷售壓力與盈利指標(biāo)。在好想你并購(gòu)百草味的過程中，雙方達(dá)成對(duì)賭協(xié)議，百草味承諾2016年度以后的三年，凈利潤(rùn)分別不低于5500萬(wàn)元、8500萬(wàn)元和1.1億元；好想你給百草味開出的預(yù)期“指標(biāo)”是，這三年銷售額要分別達(dá)到19.16億元、25.18億元及30.41億元，年收入增幅超過34%。

協(xié)議還特別規(guī)定，“若標(biāo)的公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)低于承諾凈利潤(rùn)的，交易雙方將按照差額進(jìn)行補(bǔ)償?！边@也就意味著，百草味方面如果實(shí)際業(yè)績(jī)不達(dá)要求，必須通過現(xiàn)金+股份的形式，自掏腰包對(duì)好想你進(jìn)行補(bǔ)償。

為了實(shí)現(xiàn)這一任務(wù)，百草味正在逐步淡出價(jià)格戰(zhàn)廝殺慘烈的堅(jiān)果類目市場(chǎng)，逐步擴(kuò)充高利潤(rùn)的果干、肉脯、禮盒產(chǎn)品線，以實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

好想你公布的報(bào)告顯示，百草味自2015年采取堅(jiān)果、糕點(diǎn)糖果、肉脯海鮮多品類的經(jīng)營(yíng)策略，并使高毛利率產(chǎn)品的收入占比提升。從2013和2015年前三季度數(shù)據(jù)來看，堅(jiān)果系列的銷售收入已經(jīng)從最高峰的72.51%，下降至47.95%；而禮盒、果干、肉脯、海鮮等類目則從23.21%的總占比提升至50.82%。

就利潤(rùn)虧損和未來與好想你渠道融合等問題，百草味和好想你方面表示，并購(gòu)一案雖然已經(jīng)過會(huì)，但涉及上市相關(guān)的問題仍處于籌備期，不便對(duì)外公布。

來自興業(yè)證券的研報(bào)認(rèn)為，以堅(jiān)果類目為代表的低價(jià)、低毛利率和較高的銷售費(fèi)用率，使百草味凈利率持續(xù)為負(fù)，但隨著調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、高凈利率入倉(cāng)收入占比的提高，“長(zhǎng)期凈利率有望達(dá)到3%-5%，預(yù)計(jì)百草味2016年收入可實(shí)現(xiàn)22億，2017年收入有望達(dá)40億。”

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