利潤(rùn)將大幅下滑，H&M進(jìn)入發(fā)展臨界點(diǎn) ？

全球第二大服裝零售商Hennes&Mauritz AB(HM-B.ST) 海恩莫里斯集團(tuán)風(fēng)雨交加，在3月15日發(fā)布了疲弱的2月份銷(xiāo)售數(shù)據(jù)后，17日Morgan Stanley(NYSE:MS) 摩根士丹利發(fā)布報(bào)告，對(duì)該瑞典快時(shí)尚巨頭看空，認(rèn)為其依靠新店維持增長(zhǎng)的策略不可持續(xù)。

大摩在投資報(bào)告中指出，H&M集團(tuán)自2006年以來(lái)，每年新增店鋪高達(dá)15%，這對(duì)集團(tuán)的銷(xiāo)售造成的正面效應(yīng)，不過(guò)與之對(duì)應(yīng)的是單位面積的利潤(rùn)卻自2007年以來(lái)每年都有所下滑。鑒于新店不斷增加，而盈利能錄不增反降。大摩在報(bào)告中大幅下調(diào)Hennes&Mauritz AB(HM-B.ST) 海恩莫里斯集團(tuán)目標(biāo)價(jià)，由240瑞典克朗下調(diào)至180瑞典克朗，下調(diào)幅度高達(dá)25%，而評(píng)級(jí)仍為減持。

據(jù)湯森路透數(shù)據(jù)，目前34家投行給予Hennes&Mauritz AB(HM-B.ST) 海恩莫里斯集團(tuán)的平均目標(biāo)價(jià)仍高達(dá)299.4瑞典克朗，平均評(píng)級(jí)為持有。

據(jù)無(wú)時(shí)尚中文網(wǎng)數(shù)據(jù)，2月份，Hennes&Mauritz AB海恩莫里斯集團(tuán)收入錄得10%的增長(zhǎng)，被老對(duì)手世界最大服飾零售商Inditex SA(ITX.MC) 印地紡集團(tuán)遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋離，Inditex SA印地紡集團(tuán)2月1日至3月7日期間的凈銷(xiāo)售增速達(dá)15%，且撇除閏日和匯率浮動(dòng)后的成績(jī)，而Hennes&Mauritz AB 10%的增速包括匯率和閏日的有利影響，仍遜于市場(chǎng)預(yù)期的11%。

過(guò)去一年Hennes&Mauritz AB海恩莫里斯集團(tuán)一直大幅跑輸Inditex SA印地紡集團(tuán)。據(jù)無(wú)時(shí)尚中文網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至2016年1月31日的2015財(cái)年，Inditex SA印地紡集團(tuán)開(kāi)業(yè)一年或以上的門(mén)店銷(xiāo)售(占凈銷(xiāo)售78%)錄得8.5%的增長(zhǎng)，較2014財(cái)年的5%大幅提速，全年凈銷(xiāo)售209億歐元，比2014財(cái)年的181.17億歐元上漲15.4%;截止2015年11月30日的2015財(cái)年，Hennes&Mauritz AB海恩莫里斯集團(tuán)凈銷(xiāo)售總計(jì)1808.6億瑞典克朗，較2014財(cái)年1514.19億瑞典克朗上升19.4%，固定匯率計(jì)增幅為11%。

由于財(cái)年周期不同，Hennes&Mauritz AB海恩莫里斯集團(tuán)和Inditex SA印地紡集團(tuán)在2015年自然年的實(shí)際收入增速相若，不過(guò)再對(duì)比利潤(rùn)，則很容易發(fā)現(xiàn)，Hennes&Mauritz AB海恩莫里斯集團(tuán)集團(tuán)問(wèn)題多多。

截止2015年11月30日的2015財(cái)年，Hennes&Mauritz AB海恩莫里斯集團(tuán)稅前利潤(rùn)272.42億瑞典克朗，比2014財(cái)年258.95億瑞典克朗增加5.2%，凈利潤(rùn)增4.6%至208.98億瑞典克朗。毛利率從58.8%收窄至57.0%，集團(tuán)2015年9-11月第四財(cái)季由于打折甚至出現(xiàn)了利潤(rùn)下滑情況;截至2016年1月31日的2015財(cái)年，Inditex SA印地紡集團(tuán)則實(shí)現(xiàn)15.0%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)至28.75億歐元，增速為過(guò)去三年最高，核心利潤(rùn)EBTIDA(息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn))46.99億歐元比2014財(cái)年41.03億歐元上升14.5%，毛利率為57.8%，比前一年的58.3%下降50個(gè)基點(diǎn)。

通過(guò)Hennes&Mauritz AB海恩莫里斯集團(tuán)和Inditex SA印地紡集團(tuán)的銷(xiāo)售和利潤(rùn)數(shù)據(jù)來(lái)分析，不難得出這樣的結(jié)論：二者均依靠快速擴(kuò)張保持銷(xiāo)售增長(zhǎng)，不過(guò)在盈利能力方面，Inditex SA印地紡集團(tuán)則遠(yuǎn)甚于Hennes&Mauritz AB海恩莫里斯集團(tuán)。

為什么會(huì)出現(xiàn)上述強(qiáng)烈對(duì)比呢？

眾所周知，Inditex SA印地紡集團(tuán)的品牌組合發(fā)展均衡性遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)Hennes&Mauritz AB海恩莫里斯集團(tuán)，Inditex SA印地紡集團(tuán)除Zara這一龍頭品牌外，還有Stradivarius、Bershka、Pull&Bear和Massimo Dutti四個(gè)10億歐元級(jí)別品牌，且其中三個(gè)都保持雙位數(shù)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，另外由于多個(gè)品牌定位及性別補(bǔ)充，令集團(tuán)整體毛利率可以在市場(chǎng)波動(dòng)下保持相對(duì)穩(wěn)定。而Hennes&Mauritz AB海恩莫里斯集團(tuán)則主要依靠H&M一個(gè)品牌，因此H&M一旦有所閃失則一損即損累計(jì)整個(gè)集團(tuán)。而實(shí)際上，H&M近年持續(xù)遭遇毛利率壓力，加之其用戶體驗(yàn)一直不如Zara造成平均售價(jià)低于Zara，因此其盈利能力一直處于Zara之下。

大摩在上周的報(bào)告中指出，以目前之趨勢(shì)，盡管H&M每年仍以超過(guò)400間門(mén)店的速度擴(kuò)張， 至2020年，該集團(tuán)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)仍將萎縮40%。該行指，Hennes&Mauritz AB海恩莫里斯集團(tuán)正處于發(fā)展的臨界點(diǎn)，也即利潤(rùn)將面臨高速下滑邊緣，因?yàn)橐阅壳叭鸬浼瘓F(tuán)的趨勢(shì)，該集團(tuán)將保持門(mén)店、銷(xiāo)售增長(zhǎng)而利潤(rùn)下滑的趨勢(shì)，自2007年以來(lái)，H&M每平方米營(yíng)業(yè)利潤(rùn)已經(jīng)從10900瑞典克朗暴跌至5200瑞典克朗，跌幅超過(guò)50%。

Hennes&Mauritz AB(HM-B.ST) 海恩莫里斯集團(tuán)過(guò)去一年跑輸大盤(pán)

大摩在報(bào)告中同時(shí)引用英國(guó)零售商Dixons的數(shù)據(jù)作為論證，Dixons正是從單位面積盈利能力下滑開(kāi)始兩年利潤(rùn)暴跌70%，最終于2014年進(jìn)行重組，并與Carphone Warehouse合并。不過(guò)，盡管大摩對(duì)Hennes&Mauritz AB海恩莫里斯集團(tuán)未來(lái)看空，但是該行表示仍很難預(yù)測(cè)瑞典集團(tuán)的股價(jià)何時(shí)開(kāi)始暴跌。

據(jù)無(wú)時(shí)尚中文網(wǎng)數(shù)據(jù)，Hennes&Mauritz AB(HM-B.ST) 海恩莫里斯集團(tuán)過(guò)去一年股價(jià)跌幅高達(dá)23%，較OMX Stockholm 30瑞典OMX30指數(shù)過(guò)去一年約21%的跌幅為高。而Inditex SA(ITX.MC) 印地紡集團(tuán)股價(jià)過(guò)去一年基本持平，大幅領(lǐng)先IBEX 35西班牙大盤(pán)指數(shù)22%的暴跌。

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